本体デフォルトした企業の株価が上昇する中国株式市場の不思議＝大和総研が指摘

　手形でデフォルト（債務不履行）の「公告（タイムリー・ディスクロジャー：適時開示に相当）」を行った親会社の手形を保証している関係にある関連企業の株価が上昇するという不思議が中国の株式市場で起きている。中国国有企業「保定天威集団」が２０１５年４月１４日に公告を出し、事業の失敗を理由に社債の利払いができなくなる可能性を明らかにしたにも関わらず、同グループ関連会社で上海証券取引所に上場する会社の株価がその後も上昇したのだ。大和総研経済調査部のシニアエコノミストの齋藤尚登氏は５月２７日に「本体デフォルトでも株価上昇の不思議」というレポート（全１ページ）を発表し、中国市場の価格形成の“歪み”に警鐘を鳴らしている。レポートの要旨は以下の通り。 　中国国有企業の変圧器メーカー、保定天威集団が４月２１日を期限とする８５５０万元（約１６億６５００万円）の中期手形（※１）の利払いをできずデフォルトに陥った。保定天威集団は４月１４日に公告を出し、代替エネルギー事業での巨額損失を理由に、２１日の社債利払いができなくなる可能性を明らかにしていた。 　同集団は２０１１年から２０１４年まで４年連続で赤字を計上しており、２０１４年は１０１．４億元（約１９７５億円）の赤字決算となった。 　中国の市場では、これまでに上海超日太陽能科技と中科雲網科技集団の民間企業２社がデフォルトとなったが、国有企業ではこの保定天威集団が初めてのケースとなる。 　保定天威集団の一部資産を再編して、２００１年２月２８日に上海証券取引所に上場したのが、保定天威保変電気である。同社の筆頭株主は中国兵器装備集団（持株比率３３．４７％）、第２位の株主は保定天威集団（同２２．９６％）であり、保定天威保変電気は今回デフォルトを起こしたグループ本体の中期手形の保証を行っている。 　保定天威保変電気は２０１２年、２０１３年と連続赤字決算となり、上場廃止リスクを喚起する＊ＳＴ（ＳＴよりも上場廃止リスクが高いと判断される特別処理銘柄）に指定されていたが、２０１４年決算が黒字に転じたため、２０１５年３月１８日より、＊ＳＴの指定が取り消されている。 　２０１５年５月２２日終値の同社の株価は１３．１８元と、２０１４年年初から２．５倍に急騰した。この間に上海総合株価指数も２．２倍となっているので、驚くほどではない。しかし、グループ本体が４月１４日付けで、４月２１日の利払いができなくなる旨の注意喚起公告を行ってからもなお、同社の株価が上伸したことには、違和感を抱かざるを得ない。普通のマーケットであれば、株価急落でこれに応えることになろう。同社の筆頭株主は中国兵器装備集団であり、いずれ政府や軍が何とかするに違いないという思惑が株高を支えている。 　証券当局は、ファンダメンタルズ分析に基づく長期投資の重要性を繰り返し表明しているが、投資家が重視するのは口コミ情報やうわさである。さらに、問題のある上場会社は、（地方）政府が何とかするか、裏口上場の対象となって生まれ変わるとの強烈なモラルハザードが市場の価格形成を歪めている。 （※１）保定天威集団は、期間５年の中期手形（ＭＴＮ）を２０１１年２月に１０億元、同年４月に１５億元発行した。（情報提供：大和総研、編集担当：徳永浩）