＜ファンドオブザイヤー２０１６＞アムンディ「日興レジェンド・イーグル・ファンド」、ダウンサイドリスクを抑えた運用で長期のリターンを追求する

　アムンディ・ジャパンが設定・運用する「日興レジェンド・イーグル・ファンド（毎月決算コース）」がモーニングスター　アワード　ファンド　オブ　ザ　イヤー２０１６の「国際株式型部門」で最優秀ファンド賞を受賞した。金の保有等が奏功し、極端な急落局面を回避して安定した運用成績を残し、リスクは過去５年間全ての年で平均以下に抑えている。また、過去３８年間のうち９割がプラスリターンを残している伝説的な運用戦略を採用していることも評価されている。同ファンドの特徴について、アムンディ・ジャパンの運用戦略部長　茂知己氏（写真）に聞いた。 ――ファンドの特徴は？ 　株式で運用をするファンドながら、「取り返しのつかない損失を避ける」ということに徹底してこだわり、ダウンサイドリスクを抑えることによって絶対的な収益の確保をめざす運用をしている。当ファンドの運用戦略は１９７８年にまで遡ることができ、過去３８年のうち、マイナスリターンの年度は５回のみで（うち２ケタの下落は１回のみ）、この間、世界株式は９回のマイナスがあったことと比較して資産保全を重視した運用を実施していることがわかる。 　この資産保全を実現するために、運用チームが最も意識しているのは、「買ってはいけないものを買わない」という厳然とした態度だ。たとえば、１９８８年１２月末の日本株バブル期に日本株の組み入れ比率はゼロ％だった。世界株式のベンチマークであるＭＳＣＩワールドでは、当時の日本株の投資ウエイトは４４．１％だったにもかかわらず、アンダーウエイトにするどころか一切保有しないという判断をしていた。 　同様に、１９９９年１２月末のＩＴバブル当時も、ＭＳＣＩワールドに占めるテクノロジー・通信セクターの比率は３２．５％だったが、ファンドは４．８％しか保有していなかった。リーマン・ショック直前における金融株の組み入れ比率も、指数は２６．４％だったところ、ファンドは１．７％の保有比率だった。いずれの局面でも、日本株やＩＴ関連株の下落でＭＳＣＩワールド指数は大きく下げたが、当ファンドはその下落の影響を避けることができた。 　運用チームには「２段階の安全マージン」と呼ぶ、きわめて保守的な銘柄選定基準がある。一つは、銘柄の「本源的価値」の算定にあたって、ビジネスの収益力を業界平均の成長率を参考に保守的に見積もっていること。本源的価値とは、会社の買収価値ともいえる指標で、単年度に稼ぎ出しているキャッシュフローの何年分で評価できるかという点を軸に算定している。 　さらに、この本源的価値によって求めた株価の水準に対し、市場の時価が３０％以上割安の時に投資している。保守的に評価した上で、さらに、割安な段階で投資するため、市場の価格下落局面に強いポートフォリオを作ることができる。 ――ポートフォリオには金関連資産を常に保有しているが、この意味は？ 　ファンドの特徴として、金関連資産を常に保有していること、また、現金の使い方も重要な要素になっている。金関連資産については、「有事の金」として、ハイパーインフレなどにより貨幣が突然価値を失うような大きなリスクに備える保険のような役割を期待し、常に１０％程度を保有している。 　また、現金は株式投資をする際の「残余資産」として位置付けられている。たとえば、世界的に株価が上昇して割安な銘柄がない状態になると、新たに投資する銘柄がなくなってしまう。そのような場合に、２番手など代わりの銘柄を買うようなことをせず、キャッシュのままで保有している。したがって、ＭＳＣＩワールド指数が上昇するにしたがって、キャッシュ比率も高まるという特徴がある。現在も、トランプ相場で急速に株価が値上がりした後なので、約２５％のキャッシュ比率になっている。 ――「２段階の安全マージン」などの対応は、下げに強い半面、上げ相場ではインデックスに劣後する懸念があるが、実際の運用成績は、市場が上昇する局面でもインデックスを上回る成績を残すことがある。これはなぜか？ 　資産運用において、ダウンサイドリスクを抑えることが、パフォーマンスを伸ばすことに有効に働くことの良い事例だと思う。実際に、価格が５０％下落した場合、この下落を補うためには５０％の上昇では足りない。アップダウンのある相場では、下落率を低く抑えることによって価格の反転の場面で多くのリターンを稼ぐことも可能になる。 　組み入れ銘柄は、「希少価値のある質の高い企業」を厳選している。たとえば、東京の中心部である丸の内に保有するビル群は、他に代わるものがなく、しかも、長期にわたって安定的な収益をもたらす希少な財産といえる。あるいは、パソコンのアプリケーションも、それを使わないとビジネスが成り立たないほどに圧倒的な支配力を持っているソフトがある。このような有形・無形に希少価値のある資産を持っている企業は、景気後退期でも安定的なキャッシュフローを生み出すことができる。このように質の高い企業を選んで割安な水準で投資しているのが、このファンドのポートフォリオだ。 　不測の事態に備える意味での金関連資産の保有、あるいは、安全マージンを重視した運用を徹底するため、常にフルインベストメントではないため、市場にフルで連動することはないが、特に下落局面では下落率を大きく抑えることができるため、長期で振り返ると、インデックスを圧倒的に上回るパフォーマンスを残すことができる。１９７９年１月から２０１６年１２月までの約３８年間で、世界株式インデックスの累積リターンはドルベースで３０．９倍のところ、当ファンドの投資戦略では１１４．１倍のリターンをあげている。この長期で優れた運用成績が、米国で「伝説（レジェンド）」と呼ばれる理由だ。 　当ファンドには、ぜひ、半年、１年という期間ではなく、１０年、２０年という長期で投資していただきたい。長期で投資するほどに、ファンドの魅力が良く実感いただけると思う。現在のポートフォリオマネージャーであるマシュー・マクレナンは、「株式への投資は、自宅を購入するような気持ちで慎重に行っている」という。皆さんも住宅を購入する場合は、２０年先、３０年先という将来を考えて、購入の決断をされると思う。それと同様の時間軸で当ファンドへの投資をご検討いただきたい。